遇“史上最长”免费期，高速公路上市公司如何渡难关？

清明小长假结束，关于节后高速公路通行是否继续免费成为公众关心的话题。一方面，高速免费通行是疫情防控的需要，另一方面免收车辆通行费将造成相关企业营收降低，对于高速公路上市公司而言则将承担较大压力。那么，高速公路上市公司面临怎样的影响？又该怎样应对呢？下面来给大家梳理一下：

影响

上市公司业绩全年承压

目前，A股约有20家高速公路类上市公司，截至4月3日，已经有8家公布了2019年年报，过去的一年，不少公司的业绩出现下滑。而今年前三个月中，有两个月都是免费的，业绩受影响更加明显。

宁沪高速，4月1日发布业绩初步公告，2019年共实现营业收入100.78亿元，同比增长1.10%；报告期内，宁沪高速收费公路业务收入78.33亿元，占总营收的比重接近80%。同日，华泰证券发布了一篇研报。基于疫情影响及公路免费政策，华泰证券将宁沪高速2020年的归母净利润预测调至22.86亿元，而前次预测值为46.79亿元。

4月7日，皖通高速发布关于2019年度业绩说明会召开情况公告。皖通高速2019年实现营收29.46亿元，同比下滑0.69%；在收费公路业务上的营业收入为27.80亿元，占当年全部营收94%。此外，高速收费类业务没有明显季度区别，四个季度营收分别为7.50亿、7.18亿、7.62亿和7.17亿。

以此计算，皖通高速2020年业绩受影响较大。由于目前对后续补贴政策未出，有投资者担心对公司影响巨大、投资者损失惨重。对此，皖通高速方面回应称，新冠肺炎疫情是一个突发性公共卫生事件，具有不可抗性，对公司造成的影响是实质性的。

行业上市公司市盈率低

免收车辆通行费不仅造成营收降低，而在A股的市盈率又一次接近历史最低同时，高速类上市公司估值也将因此继续受冲击。

截至3月末，全部A股最新动态市盈率为15.8倍，低于18倍的历史平均水平。其中上证指数市盈率为11.64倍，为历史极限低估值，沪深两市市盈率低于10倍的上市公司超过200家。其中包括皖通高速等多家收费公路类上市公司市盈率普遍较低。截至4月3日，皖通高速股价为5.10元，市盈率仅为7.71倍。

有业内人士表示，收费高速公路受宏观经济形势变动影响较大，而行业政策的变动直接影响的企业成本端及收益端的表现，是造成此类上市公司估值较低的主要原因。免收通行费政策对于高速行业必然造成营收大幅下滑等直接的负面影响，加上高速行业本身就是资金密集型行业，原本紧张的资金链将面临更大压力。

分析人士称，该类企业还具有收入结构单一的特点，随着高速公路企业现金流及亏损压力急剧放大，利润下降后可能造成的流动性紧缺问题也对公司再融资难度以及融资成本等造成负担。在政策和市场的双重不确定性风险下，相关公司的估值也因此受限。

“现金奶牛”要“断奶”

高速公路上市公司由于收入支出都比较稳定，一直被视为A股中的现金奶牛，是长期资金的重要配置目标，然而新冠疫情的爆发却让现金奶牛们断了奶。

一位高速公路公司高管，在业绩上说明会上坦言，根据一些研报分析和公司的判断，疫情期间公司的收入和利润受到了影响。

招商证券研报指出，若高速高路免收通行费延迟至5月份以后，则高速公路的通行费收入（全年口径）对刚性支出的覆盖倍数将下降至1以下，会影响企业的储备资金和信贷资源。

对策

争取政策支持

受高速公路免费政策影响，中国最大的高速公路投资商中国交通建设股份有限公司（以下简称“中国交建”），每日收入减少约1500万～2000万元。中国交建人士4月1日表示，已向交通运输部、国家发改委、国资委等部委提交报告，陈述政策带来的营收压力，争取获得银行免息、财政贴息、收费年限延长等方面的政策支持，目前正在等待相关部委审批。

另一家基建巨头中国铁建股份有限公司（以下简称“中国铁建”）也面临同样问题，亦与政府沟通，争取补偿政策。中国铁建人士3月31日表示，受公路免费政策影响，目前估计全年收费公路收入下降约10%，如果免费政策持续，对公司收入影响将会更大。

发债“补血”

在高速收费类公司上半年营收承压的背景下，目前已有多家此类上市公司发行公司债券（疫情防控债）。

3月17日，深高速获准向合格投资者公开发行面值不超过人民币50亿元（含人民币50亿元）的公司债券。其中第一期债券发行工作已于2020年3月20日结束，实际发行规模14亿元，债券的期限为5年，最终票面利率为3.05%。

同一时间，楚天高速完成公司债券（第一期）（疫情防控债）公开发行，实际发行规模为人民币6.00亿元，发行期限5年，最终票面利率为3.38%。

从募资用途来看，疫情防控债以发新换旧居多。其中，深高速债券募集资金用于偿还公司债务、补充流动资金。楚天高速拟将不低于10%用于疫情防控专项支出，剩余部分用于偿还疫情期间到期的有息债务以及满足公司受疫情影响带来的流动资金需求。

从发行时间来看，多数“疫情防控债”期限较短，主要是为了应对疫情对企业的短期影响，缓解自身流动性压力。如果债券期限在5年甚至更长时间，说明企业的流动性压力也更大。

建议

针对目前高速公路上市公司面临的问题，风控投资机构相关人士建议： 

提早做好资金规划，避免短期内出现违约

高速公路企业要重新拟定年度资金计划，统筹做好资金规划。一方面，要跟债权人沟通延期付息、调整利息支付方式、延长债务期限，避免债务违约；另一方面，积极寻求政府和金融机构的资金支持，申请发行专项纾困债券，用于补充短期内的资金需求，避免因疫情出现流动性风险。 

做好报表管理，避免财务指标急剧恶化1、对会计政策或会计估计进行适当调整。
高速公路企业成本中，人工成本、公路维护成本、财务成本属于刚性成本，相对固定，而折旧及摊销的计提方式有年限平均法和车流量法。其中，车流量法可缓解车流量大幅下降情况下折旧摊销对企业利润的不利影响。因此，建议高速公路企业调整会计政策，将折旧摊销的计提方式变更为车流量法。同时，由于疫情影响，原车流量估计已不符实际，可考虑在剩余年限内对车流量进行再次估计，以降低报表亏损风险。
2、阶段性出售部分资产以缓解现金流紧张，改善当年利润。

高速公路企业为缓解因疫情而导致的盈利状况急剧恶化，现金流紧张，可考虑在不丧失控制权的情形下阶段性地引入外部投资者(如产业基金、财务机构投资者)，通过溢价出售资产增加当年利润。在未来经营状况稳定后，再逐步回收资产，减少资产流失。

3、做好远期融资和业务规划，提升整体抗风险能力。

(1)改善融资结构，大力发展权益融资。高速公路企业目前以债务融资为主，资产负债率高，债务本息支出压力大，风险抵御能力弱。因此高速公路企业应加大权益融资的比例，通过权益融资新模式(如高速公路产业基金、基础设施REITs)降低财务杠杠率、优化资本结构。

(2)开展多元化经营，提升整体抗风险能力。受本次疫情影响，高速公路企业业务模式单一的风险与局限性已显露无疑，部分高速公路企业营业收入的80%以上仍依靠通行费，而浙江交投等多元化经营较好的高速集团受此免收政策影响就较小。

因此，通过多元化战略来增加现金流的稳定性是必然的趋势，好的多元化战略将提升了企业现金流的稳定性和成长性，增加企业内在价值，提升企业抗风险能力。

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