提振基建！每省专项债作资本金比例提高至25%

据悉，以省为单位，2020年专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例提升至25%。此前，该比例为20%。该举措在3月27日政治局会议之前已提出。

这一举措的目的仍将是提振基建。受疫情影响，1-2月地方财政收入下降8.6%，收支压力骤增，提高专项债作资本金比例一定程度上将缓解地方的资本金压力。

从20%到25%

专项债作资本金的规定始于2019年6月。去年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》明确，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。

具体而言，对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目，主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目，在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金，但不得超越项目收益实际水平过度融资。

据统计，通知印发后，共有9个项目将专项债用作资本金，共计68亿元。对比2019年7-9月7600亿新增专项债的发行规模，专项债作资本金的规模占比仅为0.89%，占比并不大。

去年9月，国务院常务会议明确，按规定提前下达2020年专项债部分新增额度。将专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。

海通证券3月19日的一份研报称，在其统计的5844亿专项债项目中，有2169个涉及基建项目、金额共计4866亿元，其中9.9%的专项债被用作项目资本金（88个项目、483.5亿元专项债）。这一比例相比去年明显提升，但相比20%的比例仍有距离。

单个项目看，海通证券的研报称，专项债占资本金比重平均在41%。根据专项债发行材料，有的项目专项债占资本金的比例在50%以上，说明专项债对这些项目的资本金补充较为明显。

值得注意的是，资本金全来源于专项债可能面临一定的合规问题。财政部金融司司长王毅曾表示，专项债券作为重大项目资本金有严格规范，一个方面是只能作项目的部分资本金，而不是全部。

提高至25%意味着什么？

据机构统计，1月及2月新增专项债用作资本金的规模在553.7亿元，占目前新增专项债的发行总规模比例达到12.21%。与2019年9月专项债用作资本金比例不足1%相比有大幅增加。

分析师指出，在全年专项债募集资金用途的改善和项目资本金流入比例不断增加之下，增发专项债预计对于基建和项目资本金建设的撬动作用更为明显。

中金公司首席经济学家梁红在3月9日发布的研报中认为在全球“抗疫”的特殊背景下，今年地方专项债的额度可能上升至3.5-4万亿元、甚或更高。

国泰君安宏观团队认为，“专项债扩容新政”下，基建增速10％以上可期。

根据2020年已发专项债投向统计，假设65％左右的专项债，可以投向基建项目。然后假设3至3.5万亿专项债中，有10％左右可作资本金，这部分资金可以加4倍杠杆。

因此，3至3.5万亿的专项债，共计可拉动基建投资约2.5至3.0万亿。但是考虑到政府投资对于私人投资的挤出效应，以及项目不足等不确定因素，国君宏观团队设定25％的挤出比例，那么在专项债新政推动下，2020年基建投资增速对应约为10％至12％。

中银证券指出，土储、棚改、基建是专项债的3大投向，占比均约为30％左右。新规定发行专项债不得用于土储和棚改，对基建构成巨大利好，投向基建的资金占专项债比重将有明显提升。考虑医疗、公共卫生投资额较小，旧改目前行动计划尚未明确，对专项债资金占用比例较小。基建将占用新发型专项债投向的绝大多数份额，预测对应为2020年基建投资提供0.5-1.0万亿元的资金增量，对2020年基建投资增速提升有重大意义。

此外，考虑到专项债项目已允许市场化融资，并且国务院已将基建项目的资本金率下调至20%，这使得如今的专项债能够撬动的基建投资总规模达到十万亿级别。

这既标志着专项债资金的定位再次发生了变化，也将正式开启新一轮基建周期。在全球经济危机之时，我们将迎来的基建力度，将前所未有。

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